华凯易佰(300592)

事件：1）2023年实现营收65.18亿元/yoy+47.56\%，归母净利润3.32亿元/yoy+53.08\%，归母扣非净利润2.89亿元/yoy+44.83\%，非经损益主要来自应收款项减值准备转回2401万元和政府补助1448万元；其中全资子公司易佰网络实现营收64.83亿元/yoy+47.89\%，净利润4.06亿元/yoy+40.62\%。2）23Q4实现营收17.68亿元/yoy+30.16\%，归母净利润3294万元/yoy-54.58\%，归母扣非净利润642万元/yoy-90.05\%。

把握电商市场发展机遇，持续深耕跨境出口电商综合业务。1）分业务看，商品销售业务实现收入56.96亿元/yoy+38.62\%，占总营收比重87.39\%/-5.63pct；其中23年泛品业务SKU超过104万款，客单价为107元；精品业务SKU数量为636个，客单价为380元。跨境电商综合服务实现收入7.86亿元/yoy+188.52\%，占总营收比重12.05\%/+5.89pct。2）分平台看，23年公司前五大客户为Amazon、eBay、AliExpress、Cdiscount、Walmart，销售比例分别为74.81\%、2.76\%、1.81\%、1.45\%、1.41\%，合计82.24\%。3）分地区看，出口地主要为发达国家，其中美国和英国分别占到34.3\%和6.5\%。

数字技术赋能，助力跨境电商盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，2023年为36.96\%，同比-2.55pct，其中跨境出口电商业务毛利率40.15\%/+0.55pct。主要系公司依托自主研发的全自动数据整理及调价管理系统，根据库存、库龄、日均加权销量等维度，计算最优售卖价格，实现批量、快速的价格升降调整。23Q4毛利率为34.66\%/-2.45pct，环比变动-2.45pct。2）费率方面，2023年公司实现销售/管理/研发费用率23.43\%/6.38\%/1.00\%，同比-1.21/+0.89/-0.17pct，管理费用率变化主要系易佰网络计提团队超额业绩奖励以及增加股份支付费用所致。3）净利率方面，2023年公司实现净利率5.35\%/-0.17pct；23Q4实现净利率1.86\%/-3.48pct，环比-3.33pct。

依托自主开发算法，精准备货提高存货周转效率。公司国内仓主要位于东莞虎门，采用租赁方式自营管理，主要承担向海外仓集货转运和向海外消费者直邮发货等职能；海外仓主要由Amazon等第三方电商平台及谷仓、万邑通等专业的大型第三方仓储物流服务商运营管理，位于美国、英国、德国、澳大利亚等地，23年通过国内仓、第三方海外仓、平台仓（Amazon）发货的销售收入占比分别为33.49\%/2.44\%/61.42\%。23年存货周转天数同比下降22.46天至71.32天。公司执行全品类深耕的经营策略，SKU规模庞大。公司依托自主开发的算法，确定每个SKU的安全库存、备货周期、单次备货量，随着SKU销售情况的变化动态调整各项参数，实现少量多批、快速响应的采购模式。

投资建议：“精品+亿迈”三大业务驱动模式，在汇率向好和国际运费下降等成本端因素持续优化的背景下，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有效实现降本增效，经营业绩持续向好。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.50/5.60/6.74亿元，分别同比+35.3\%/+24.7\%/+20.2\%，对应PE为11/9/7X，维持“推荐”评级。

风险提示：海外需求不及预期，收购计划不及预期，出口成本大幅变化。