投资要点：

2024 年11 月通信行业指数弱于沪深300 指数。通信行业指数11月下跌2.03%，跑输上证指数（+1.42%）、沪深300 指数（+0.66%）、深证成指（+0.19%）、创业板指（+2.75%）。

运营商大数据业务收入持续高速增长，千兆用户占比超三成。2024年1-10 月，电信业务收入累计完成14535 亿元，同比增长2.6%；新兴业务收入3583 亿元，同比增长8.9%，占电信业务收入的24.7%，促进电信业务收入增长2.1pct，其中，大数据业务收入同比增长52.5%。截至2024 年10 月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的55.6%；10 月当月DOU 达到19.2GB/户·月，同比增长7.6%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的30.4%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。

1-10 月国内智能手机出货量同比增长6.4%。2024 年1-10 月，国内市场手机出货量为2.5 亿部，同比增长8.9%；5G 手机2.14 亿部，同比增长13.6%，占同期手机出货量的85.5%；国产品牌手机出货量为2.11 亿部，同比增长16.7%，占同期手机出货量的84.6%；国内智能手机出货量2.34 亿部，同比增长6.4%，占同期手机出货量的93.5%。随着行业头部厂商相继入局，将吸引更多开发者为移动端开发更丰富的AI 应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AI Agent 应用场景，AI 手机的渗透率将逐步提升。

1-10 月我国光模块出口总额同比增长70.6%。2024 年10 月，我国光模块出口总额为37.7 亿元，同比增长48.3%，环比增长4.5%。

江苏省单月出口额为18.21 亿元，同比增长42.1%；四川省单月出口额为8.05 亿元，同比增长110.8%。根据LightCounting 的测算，400G/800G 以太网光模块销售持续超预期，光模块销售额有望在2024 年增长近60%，预计2025 年会有同样的增长。

维持行业“同步大市”投资评级。截至2024 年11 月29 日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为19.41，处于近三年68.21%分位，近五年40.55%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“同步大市”投资评级。我们看好科技股的后市表现，建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块。（1）头部云厂商资本开支展望乐观，AI 算力产业链各环节需求高景气，未来英伟达GB200的放量将带来新的增量。预计1.6T 光模块会在2024 年12 月开始出货，并于2025Q1 正式上量，带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜酸锂等新技术推动行业发展。头部厂商有望维持较高的利润率，相关公司业绩或延续高增长态势。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：新易盛、中际旭创、天孚通信、仕佳光子。（2）AI 带动智能手机市场的创新需求，将促进结构件、连接器、光学器件、射频器件等消费电子零部件业务的增长。随着华为Mate 70 系列以及iPhone 16 系列等头部手机品牌旗舰产品的全面量产，相关零部件供应进入大规模生产阶段。下半年通常为行业经营旺季，创新周期下出货量增长，稼动率有望提升，AI 手机创新化、高端化或带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：信维通信。（3）运营商具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例持续提升。央行引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持。运营商传统业务经营稳健，全面参与算力网络建设，引领ICT 产业发展，在新质生产力的发展过程中起到关键作用，处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，探索数据要素价值释放路径，具备科技成长属性，价值有望持续重估。建议关注：中国移动、中国电信、中国联通。

风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI 发展不及预期；行业竞争加剧。