事件：航天宏图发布2023年报，2023年实现营收18.19亿元，同比下滑25.98\%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51\%，略低于市场预期。投资要点

项目招标推迟，23年业绩短期承压：公司2023年Q4营收2.32亿元，同比下滑78.18\%，归母净利润-3.34亿元，同比下滑283.99\%，业绩短期承压。公司业绩下滑主要系公司客户集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司在军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，公司新签订单额下降；同时因部分项目验收时间推迟，公司收入同比下降。3）受宏观经济环境承压的影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失较上期增加。

核心业务均有所下滑，费用率同比增长。分业务来看，2023年公司系统设计开发收入7.52亿元，同比-22\%，毛利率35\%，同比下降14.9pct；数据分析应用服务收入10.48亿元，同比-29\%，毛利率36\%，同比下降10.9pct；自有软件销售收入0.19亿元，同比增长82\%，毛利率91\%，同比下降6.1pct。公司2023年毛利率35.92\%，同比下降13.74pct。整体来看，公司2023年销售费用率14.49\%（同比+4.85pct），管理费用率15.26\%（同比+4.46pct），研发费用率21.03\%（同比+9pct）；公司整体费用较上年同期增加较多，一方面是公司在年初时对全年的市场预期较高，根据长远发展规划进行了持续投入；另一方面，公司外部融资增加导致财务费用大幅增加。2023年经营活动产生的现金流量净额-8.70亿元，主要系支付职工薪酬及采购款增加较多，经营性支出大于收款所致。

数据要素高歌猛进：公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射4颗高分辨率商业雷达卫星，预计2024年将至少发射12颗高分辨率商业雷达卫星，届时公司将成为国内乃至全球拥有商业雷达遥感卫星数量最多的企业，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力。自主数据源将和已有的遥感云平台设施进行联动，建立从数据到信息至知识的商业闭环，开启云服务增长第二曲线。同时，在国家“一带一路”政策的驱动下，公司积极布局海外市场，按照“依托传统市场、开拓新兴市场”的思路，开展国际化业务。

盈利预测与投资评级：考虑公司项目招标节奏影响，我们将公司2024-2025年EPS预测由1.81/2.67元下调至0.61/1.10亿元，预测2026年EPS为1.62元。预计随着下游客户订单恢复，公司有望率先受益，维持“买入”评级。

风险提示：卫星星座建设不及预期；技术研发不及预期；下游应用需求不及预期。